美联储缩表渐行渐近

　　美联储年内显然不会收紧货币政策，但是年内决定开始缩减资产负债表则是大概率事件。

　　从8月19日公布的美国7月27日至28日货币政策会议记录中，虽然可以同时看到所谓的“鹰派”和“鸽派”两种论调，不过，相对上半年而言，美联储关于缩减资产负债表的讨论显然更加广泛和深入。

　　针对近几个月美国物价的加速上涨，美联储官员的讨论日趋激烈，分歧仍然存在，但是主要集中在何时采取行动的具体时间点上。

　　7月货币政策例会纪要显示，多数美联储官员认可在美国经济复苏符合预期的情况下于今年年内开始缩减资产购买计划。

　　今年以来，美国消费者价格指数（CPI）涨幅逐月上涨。7月CPI同比上涨5.4%，核心CPI同比上涨4.3%。生产者物价指数（PPI）7月出现逾10年来的最大年度涨幅，在截至7月的12个月里，涨幅跃升至7.8%。

　　在实现最大就业和通胀目标方面尚未取得实质性进展，是美联储官员比较统一的看法，这意味着距离开始缩减资产负债表的行动还需数月。不过，有些官员认为，今年可能会达到缩减购债规模的门槛，这意味着和美国物价飞涨刚刚露头时相比，需要等待的时间已经不多。对缩表保持谨慎的美联储同样担心应对下一次经济衰退的政策工具储备。

　　去年12月，美联储为缩减购债计划设置了前提条件，即在实现充分就业和2%的通胀目标方面取得“进一步实质性进展”。在通胀和就业两大指标之间，通胀距离目标值显然更近。美联储官员最为担心的就业数据，在近几个月有所改善，如果保持这一势头，预计到年底会接近削减经济支持措施的门槛。

　　当然，目前最大的困扰是德尔塔毒株的扩散可能会推迟经济的全面重启，加剧经济复苏的不确定性；通胀作为目前一个短期扰动因素是否会演变成长期经济痛点也需要关注。

　　缩减资产负债表，是美联储货币政策正常化的重要一步，意味着美联储货币政策从超宽松转向宽松。鉴于美联储资产负债表已经较为庞大，完成缩表对市场仍会产生一定影响。

　　在较为理想的状态下，如果通胀指标如美联储所愿在明年恢复到较正常水平，疫情对经济的影响也处于可控范围，经济复苏能驶入更为健康的轨道，届时美联储才会真正考虑收紧货币政策。如果物价居高不下，经济复苏受阻，美联储将面对更为严峻的挑战。在这种情况下，全球经济复苏和金融市场稳定料也会受到干扰。